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최근 온도 파이낸스가 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 서한은 나스닥의 토큰화 계획에 중요한 의문을 던졌다. 온도파이낸스는 나스닥의 토큰화 계획이 공개되지 않은 결제 세부에 과도하게 의존하고 있으며, 이로 인해 대형 투자자에게 유리한 구조가 형성될 위험이 있다고 주장했다. 본문에서는 온도 파이낸스의 핵심 주장과 토큰화의 구조적 함의, 그리고 규제적 대응의 방향을 차근차근 살펴보고자 한다.

온도 파이낸스의 주장: 나스닥 토큰화 계획은 비공개 결제 세부에 의존한다

온도 파이낸스는 나스닥의 토큰화 계획이 거래와 결제 과정에서 어떤 방식으로 자산을 토큰화하고 유통할지에 대한 구체적이고 투명한 설명을 결여하고 있다고 지적했다. 특히 ‘비공개 결제 세부’에 의존한다는 표현은 결제 라우팅, 청산·결제 주체, 중개 단계, 그리고 최종 소유권 이전의 타이밍과 같은 핵심 요소들이 공개되지 않았음을 의미한다. 이는 투자자 보호 측면에서 심각한 문제로 보이는데, 공개되지 않은 결제 세부가 시장 참여자 간 정보 비대칭을 심화시키고 가격 형성 과정에 왜곡을 초래할 수 있기 때문이다.

온도 파이낸스가 우려하는 핵심은 다음과 같다. 첫째, 결제 구조가 공개되지 않으면 소규모 투자자나 규제 당국이 시스템의 위험 노출을 정확히 평가하기 어렵다. 둘째, 결제와 청산 과정에서 특정 기관이나 네트워크에 집중되는 위험이 존재할 수 있다. 셋째, 처리 지연이나 기술적 오류가 발생했을 때 책임과 보상 메커니즘이 불명확해질 우려가 있다. 이러한 점은 단순한 기술적 불투명성을 넘어 시장 공정성, 시스템적 안정성, 법적 책임 소재와 직결된다.

결국 온도 파이낸스의 주장은 나스닥의 토큰화 계획이 혁신을 표방하면서도 운영과 결제의 핵심 로직을 공개하지 않는다면, 토큰화가 가져올 편익이 특정 대형 플레이어에게 집중될 수 있으며 일반 투자자의 신뢰를 저해할 수 있다는 것이다. 이 같은 문제 제기는 단순한 반대 의견을 넘어, SEC의 감독 아래에서 공개성과 공정성을 확보해야 한다는 규제적·시장 구조적 요구로 읽혀야 한다.

토큰화의 구조적 변화와 대형 투자자 우위 가능성

토큰화는 증권, 채권, 부동산 등 실물·금융자산을 디지털 토큰으로 전환해 분할 소유, 24시간 거래, 자동화된 결제 등을 가능하게 한다. 그러나 이와 같은 혁신은 전통적 시장 구조를 재편하는 동시에 새로운 집중화 위험을 낳는다. 나스닥과 같은 대형 거래소가 주도하는 토큰화 시스템에서 결제 네트워크와 청산 기관이 중앙화되어 있다면, 자연스럽게 거래량과 유동성이 대형 투자자와 기관 중심으로 흘러갈 가능성이 크다.

특히 온도 파이낸스가 지적한 ‘비공개 결제 세부’는 다음과 같은 문제를 심화할 수 있다.

• 정보 비대칭성 확대: 결제 프로세스와 우선순위가 공개되지 않으면, 내부 정보에 접근할 수 있는 대형 플레이어가 더 유리한 거래 조건을 확보할 수 있다.
• 유동성 분절화: 토큰화된 자산의 유동성이 특정 거래소나 데스크에 집중되면 시장 전체의 효율성이 저하될 수 있다.
• 비상시 대응 취약성: 결제 또는 스마트컨트랙트 오류 발생 시 책임 주체가 명확하지 않으면 손실 분담과 복구 과정에서 소액 투자자가 더 큰 피해를 볼 수 있다.

이와 같은 구조적 우위는 단기적으로는 플랫폼 제공자와 대형 투자자에게 이익을 줄 수 있으나 장기적으로는 시장 신뢰를 훼손하고 경쟁을 저해하며 가격 발견 기능을 약화시킬 위험이 있다. 따라서 토큰화 설계 시에는 결제·청산의 투명성, 접근성, 공정한 우선순위 설정, 과학적·법적 위험 분산 메커니즘을 포함한 거버넌스 구조를 명확히 해야 한다. 온도 파이낸스의 우려는 이러한 거버넌스 부재가 결국 누가 이익을 얻고 누가 위험을 부담하게 될지를 결정짓는 중요한 변수라는 점을 재확인시킨다.

규제적 함의와 공개성 요구: SEC에 제출된 요청의 의미

온도 파이낸스가 SEC에 제출한 서한은 단순한 민원 제기가 아니라 규제 당국에 대한 정밀한 정책적 요청으로 해석할 수 있다. 규제 당국의 주요 역할은 투자자 보호와 시장 건전성 확보이므로, 토큰화와 같이 혁신적 제도가 도입되는 과정에서 비공개 결제 세부와 같은 핵심 요소가 공개되지 않을 경우 감독 기능이 제약될 수밖에 없다. 따라서 SEC는 나스닥의 제출자료를 검토하면서 결제·청산의 구조적 리스크, 이해관계자의 공정성, 기술적 신뢰성, 그리고 운영상의 투명성 여부를 집중적으로 점검해야 한다.

SEC가 고려해야 할 구체적 항목은 다음과 같다.

• 결제 흐름의 투명성: 누가 결제 책임을 지는지, 청산 주체는 누구인지, 결제 우선순위와 지연 시 처리 절차는 어떻게 되는지 공개 여부.
• 데이터 접근성: 시장 참여자들이 해당 시스템에서 발생하는 거래·결제 데이터를 공정하게 접근할 수 있는지 검토.
• 시스템적 위험 평가: 중앙집중화로 인한 단일 실패 지점(single point of failure)과 그에 대한 백업·복구 계획의 존재 여부.
• 거버넌스와 분쟁 해결: 스마트컨트랙트 오류, 보안사고, 분쟁 발생 시 책임 소재와 보상 메커니즘의 명확성.

온도 파이낸스의 요청이 수용되든 거부되든, 이번 사안은 규제 프레임워크가 디지털 자산과 전통적 금융시스템의 교차점에서 어떻게 진화해야 하는지를 보여주는 시금석이 된다. SEC가 요구하는 추가 정보 제출과 공개 기준을 강화하면 토큰화 도입은 보다 안전하고 신뢰성 있는 방식으로 진행될 수 있다. 반대로 규제 검토가 미흡하다면 시장 왜곡과 신뢰 훼손이 가속화될 수 있다.

온도 파이낸스의 문제 제기는 토큰화라는 기술적 혁신이 단순한 기술적 구현을 넘어 시장 구조, 규제, 그리고 투자자 보호와 깊게 연결되어 있음을 상기시킨다. 나스닥을 포함한 시장 인프라 제공자는 기술적 설계뿐 아니라 투명한 공개와 명확한 거버넌스 약속을 통해 신뢰를 확보해야 한다. 규제 당국은 이러한 변화 속에서 위험을 적시에 식별하고, 공정성·투명성 기준을 명확히 제시해야 시장 전체의 안정성을 확보할 수 있다.

요약하자면, 온도 파이낸스가 제기한 나스닥의 토큰화 계획에 대한 비공개 결제 세부 의존 문제는 단순한 절차적 불만을 넘어서 시장 공정성, 시스템 안정성, 규제 감독의 적절성이라는 핵심 쟁점을 드러낸다. 독자는 이 사안을 계속 주시하면서 관련 SEC 서류와 나스닥의 추가 공개 자료를 확인할 것을 권한다. 더욱 심층적인 해석이나 법률적 조언이 필요하다면 자산 토큰화, 증권법 및 청산·결제 구조에 정통한 전문가와 상담할 것을 권장한다.